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巴曙松的博客

国务院发展研究中心金融研究所副所长

 
 
 

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关于我

巴曙松教授,博士,国务院发展研究中心金融研究所副所长,研究员,博士生导师,享受国务院特殊津贴。    巴曙松教授在银行、证券、基金、企业年金等领域有过10余年的实践工作经验,熟悉商业银行风险管理、基金与年金运作,参与中银香港海外重组上市项目,主持起草了《中银香港风险管理政策与流程》。目前的主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管、企业融资问题与货币政策决策,出版了国内第一本系统研究巴塞尔新资本协议的《巴塞尔新资本协议研究》(中国金融出版社2003年版)

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宏观政策的艰难选择:保增长与调结构  

2009-08-07 08:28:42|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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http://finance.ifeng.com/news/hgjj/20090806/1046776.shtml

 

http://www.p5w.net/today/200908/t2493006.htm

 

http://www.hczq.com/WEB/hcyj/hcsd/136393.html

 

编者按:在全球经济仍笼罩在金融危机阴影之中时,中国却掀起了新一轮风风火火的资产盛宴。而宽松的货币政策成为这次盛宴的基础,中国股市一路飙升,房地产价格不断攀升,资产泡沫化渐成市场隐忧。

监管层对此并非没有察觉,央行及银监会此前出台的调整“组合拳”——7月份央行重启央票发行,银监会出台加强信贷管理、规范银行理财资金流向股市及调整贷款项目政策等,给市场带来了货币政策收紧预期。但是,同时央行多次在不同场合又重申,为保证经济恢复增长,将继续实施宽松的货币政策。

货币政策到底该松还是该紧,行业内争议激烈。若实施从紧的货币政策,股市和房地产市场初现的泡沫可能迅速破裂,这或将给刚刚恢复的经济增长带来负面影响;但若实施过度宽松货币政策,在保住经济增长的同时,将可能会推动资产泡沫迅速膨胀,这或将又给中国经济的健康发展埋下隐患。

两难当前,如何抉择?证券时报记者为此采访了三位宏观领域顶尖“大腕”,倾听他们的看法。

1 保增长取得良好成效

记者:在宽松货币政策推动下,中国经济已经出现复苏,下半年经济是否仍还能继续走强?

巴曙松:从上半年经济增长趋势看,中国经济已经走出V字型反转,显示国家应对金融危机冲击的政策已经开始产生积极的效果。从全球经济状况看,中国经济率先复苏的格局应当基本可以确认。正如格林斯潘所说,美国经济在2009年7月份是最坏的时期,那么中国经济应当是2008年11月份左右算是最坏的时期,中国经济提前美国8-9个月触底。目前国家公布的统计数据基本为同比指标,若用环比指标看,二季度的环比增长折算为年率可能已经接近18%,显示未来的三、四季度的增长会较为强劲。

总体来说,目前可以说中国经济开始进入政策效果的整固期,下一步的政策重点应当强调推动经济增长的动力主要从政府主导的需求,转换到市场驱动的需求。

高善文:随着二季度数据陆续披露,对二季度经济走势大家达到高度一致。中国经济确实已经实现V型反转,大约在今年一季度达到底部,而现在经济增长已经处于V型右侧,处在非常快速的反弹和爬升通道中。按趋势推测,三季度GDP增速应在9%以上,四季度会到10%,全年则超过8%。

支持经济恢复的力量,主要是由于企业大规模的去存货化的结束。大规模的财政刺激开始发挥作用,金融体系、金融市场、实体经济正在从雷曼破产所造成的冻结状态逐步苏醒过来,所有这一切都支持了需求的回暖。

陆磊:目前还是靠财政投入、银行信贷支持大量投资来拉动经济的短期增长,预计今年实现8%的目标问题不大。不过,虽然宽松的货币政策对经济增长的拉动开始见效,但作用尚有限,实体经济还没有出现自发性的恢复和增长。

2 股市楼市初现泡沫化苗头

记者:目前,资金流动性宽裕,这也导致股市及楼市出现大幅上涨,资产泡沫是否已经产生?这种状况是否会持续?

巴曙松:目前我们看到房地产市场和股票市场的复苏和上涨,既有经济基本面的显著复苏驱动,也有信贷高速投放带动的流动性驱动。

不过,历史上的资产泡沫的形成,往往也是在基本面迅速恢复的基础上。从国内和国际资金流动趋势看,资产泡沫形成的条件应当已经基本具备。在巨大的信贷投放下,2009年中国的超额流动性指标可能会达到改革开放以来的最高点,估计可以达到16%以上。

在中国特定的经济结构下,如此大的信贷投放,往往不会被工业和贸易部门吸收,非常可能是被包括房地产和股票等非贸易品所吸收,所以更容易形成资产泡沫。国内流动性和境外热钱涌入,将推升股票市场与房地产市场的价格。

高善文:房地产市场的泡沫已经不算小,一些地区楼市已有明显泡沫,房价在2007年的基础上创下了新高。从股票市场角度来看,如果我们说2000点有长期合理投资价值,2500点它的估值也可以接受。但是站在3300点水平,非常清楚看到市场估值已经出现明显泡沫。

陆磊:房地产和股票的资产价格的增长至少在一个季度内会持续,主要原因则是当前监管层多次表示坚持宽松的货币政策不动摇。

3 适度宽松适时微调

记者:政策是否已经出现微调,这一调整对抑制资产泡沫是否有效?

巴曙松:当前的信贷和货币政策的微调,首先是在坚持适度宽松的政策基调上进行的微调。从信贷增长趋势看,此次信贷投放主要是一些期限较长、规模较大的大型基础设施,因而即使到2010年要对信贷政策进行适当的调整,信贷的增长速度估计也不会太低。因为这些大型基础设施的完成所需要的信贷资金投入可进行调整的余地不大。

至于对资产泡沫的抑制作用,则不仅仅需要依靠信贷和货币政策的微调,还需要一些结构性的改革措施,如通过放松管制来把充足的流动性引入实体经济;面对迅速增长的国际收支盈余,加大放松对外投资管制的力度,并进行适度的汇率调整;加快企业的上市步伐以及房地产市场的土地供应;加大金融创新力度。

陆磊:国家对货币政策确实有一些微调,但是对抑制资产泡沫的增长无法起到明显的效果。我们可以测算一下,上半年已经投放信贷规模达7.37万亿,如果7月份开始每月仅仅投放5000亿,即使如此,全年也将有超过10万亿元的信贷投放。

如此大规模的信贷投放,已经奠定了资产泡沫产生的基础。而下半年若每月投放5000亿元,与上半年相比,相当于每月投放信贷规模缩小了2/3,这已经是很大力度的收缩。要缓解资产泡沫,除非下半年不进行任何信贷投放。

4 有保有压 抑制资产泡沫

记者:如何平衡经济增长与抑制资产泡沫的矛盾?

巴曙松:在坚持适度宽松货币政策基调下,存在结构性调整的空间,特别是需要针对正在出现的资产泡沫、以及高负债比率的地方政府融资平台、重新迅速增长的国际收支顺差以及宽松的货币政策何时平稳退出等。

建议通过放松实体产业准入门槛的管制、推出创业板、让地方政府发市政债券及扩大对外投资等多种方式平抑资本泡沫产生的速度。同时在经济平稳复苏之后及时对货币政策基调作出灵活微调,重点在于促进更多的流动性流入实体经济,并推动经济结构转型。

同时,政府应大力促进产业升级,培育新的产业增长点。利用金融危机的时机,加速推进城市化,以此增加大量新的投资机会。通过放松管制来培育新的增长点,也会对中国服务业等带来新的增长空间。此次经济复苏以来,中国经济从结构上呈现一些积极变化的趋势,例如,从区域增长格局看,中西部的增长速度要快一些,有利于缩小区域差距;民间消费需求在房地产和汽车市场的带动下明显复苏。

高善文:资产泡沫化,短期内支持经济复苏和繁荣,带来了广泛的财富效应,但泡沫破灭将给经济增长带来严重损伤。刺破泡沫应选择一个临界点,刺破这一泡沫太早不合适,太晚也不行。对于临界点的考虑,需考虑明年初启动货币信贷政策正常化程序,连续加息并适当控制信用总量;采取综合措施控制银行的风险暴露。一般来说,方向可以看对,调整力度难以把握,而关键在力度。

陆磊:政府仍然应该坚持实施适度宽松的货币政策,但要有保有压,坚定不移地通过信贷投放调结构。只要鼓励实体经济研发,鼓励他们在自主创新的基础之上,经过优胜劣汰,好企业脱颖而出,如果暂时没有,就要在这个方面给予支持,给予低利率的贷款,甚至是零利率贷款等。另外,也要鼓励扩大内需,鼓励老百姓获得真实的可支配收入。

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